AI and Geoeconomics

As economists Joseph Golec and Maurry Tamarkin have shown in [1], studies of horse race betting have empirically established a long shot anomaly ; that is, low-probabiliy, high-variance bets (long shots) provide low mean returns and high-probability, low variance bets provide relatively high mean returns. Because bettors willingly accept low-return, high-variance bets, researchers conclude that bettors are risk lovers. In their study, Golec and Tamarkin show that the data are at least as consistent with risk aversion as they are with risk loving when one explicitly considers the skewness of bet returns. Because the variance and skewness of bet returns are highly correlated, bettors may appear to prefer variance when it is skewness that they crave . For the same reason some investors may be easily over-attracted by new financial products (CDOs, commodities) or new industrial sectors: the Dot-Com sector between 1995 and 2001. This new investment support may have no track record, even neg...

Using a risk-driven optimization scheme (see RaisePartner ) over a multi-class investment universe, LongConvexity quantitative model produces attractivity signals that are asymmetrically leveraged taking long gamma positions on the corresponding calls or puts options. Total maximal optional exposure remains below 20% of the invested capital - remaining exposure is short term European treasury.

Since the released of Nassim Taleb's book "The Black Swan: The Impact of the Highly Improbable" in 2007 during the subprime crisis , the elegant-but-mysterious bird has become the symbolic representation of abnormal dangerous events, deviations from normality or heavy tails . Since then the Gallina has become more threatening than a whole assembly of market bears - it represents what hits you more because it is the threat you cannot see, you cannot measure, you cannot compute! All the algorithms and high performance of all modern quant-technology inspired by the wise men like Gauss, Black or Scholes are of no use against the inaccessible powers of the magic bird. From Black & Scholes to Black Swans In another era "the BS conditions" were standing for "Black & Scholes" conditions assuming "log-normality" of returns and constant volatility. Now that the monster has appeared "the BS conditions" are likely to take a new signifi...

Professional investment may be liked to those newspaper competitions in which competitors have to pick out the six prettiest faces from a hundred photographs, the prize being awarded to the competitor whose choice most nearly corresponds to the average preferences of the competitors as whole; so that each competitor has to pick, not those faces he himself finds prettiest, but those which he thinks likeliest to catch the fancy of the other competitors, all of whom are looking at the problem from the same point of view. It is not a case of choosing those which, to the best of one's judgment, are really the prettiest, nor even those which average opinion genuinely thinks the prettiest. We have reached the third degree where we devote our intelligences to anticipating what average opinion expects the average opinion to be. And there are some, I believe, who practise the fourth, fifth and higher degrees. If the reader interjects that there must be surely large profits to be gained f...

Avec la publication la semaine dernière d’un indice des prix à la consommation (CPI) américain moins élevé qu’attendu, le dollar a amorcé un nouveau mouvement de baisse. Sur une base annuelle l’inflation est en effet ressortie à 3,9% : un chiffre en dessous des craintes des acteurs du marché qui en ont déduit un peu rapidement que la Réserve fédérale pourrait ainsi garder son taux directeur à 2% durablement. Cette nouvelle baisse du dollar ressemble toutefois à une réaction assez impulsive du marché. En effet une analyse plus fine de la dynamique de l’inflation laisse apparaître une inflation en forte accélération. Le CPI publié agrège aussi bien des données récentes que des données remontant au printemps 2007 avant la flambée des matières premières et agro-alimentaires. De ce fait la dynamique réelle court terme de l’inflation est lissée. Sur les 3 derniers mois, le CPI a en réalité progressé de 1,2%, soit à un rythme annuel de 4,8% !! L’efficacité des mécanismes d’urgence mis en...

Le comité de la Réserve fédérale américaine (FOMC) se réunit mardi et mercredi cette semaine. La Fed devrait, tout en baissant une dernière fois son taux directeur, annoncer la fin du cycle baissier entamé en septembre dernier ! Son président Ben Bernanke traite en effet une urgence après l’autre : la première depuis le mois d’août était celle de la crise des subprimes et les risques d’effondrement du système financier américain. En baissant les taux d’intérêts progressivement de 5,25% à 2,25% de septembre 2007 à mars 2008 et en apportant un soutien fort aux banques américaines, l’administration américaine semble avoir enrayée la crise financière. Les mauvaises nouvelles tombent et continueront de tomber pendant quelques mois mais ne surprennent plus les marchés. L’économie réelle est sérieusement touchée mais les confirmations factuelles du ralentissement économique dépassent de moins en moins souvent les anticipations des opérateurs… Le président Ben Bernanke va donc pouvoir se conce...

Selon la « loi des rendements décroissants » les capitaux auraient dû affluer beaucoup plus vite vers les pays émergents Pendant longtemps les théories économiques classiques reposaient sur une sacro-sainte « loi des rendements décroissants ». Cette loi repose sur une idée intuitive : plus les montants investis dans une économie (un pays, une entreprise) deviennent volumineux, plus les frottements deviennent nombreux et brûlent une partie du carburant monétaire injecté : en amont de la production les moyens de production sont engorgés et en aval les canaux de distribution deviennent saturés. Les pertes en ligne générés par ces frottements aboutissent à une perte en productivité : le million investi en situation sans frottement permet de produire beaucoup plus que le million investi dans une phase plus mature mais aussi plus saturée de l’économie. En 1990, Robert Lucas (prix Nobel d’Economie 1995), expliquait dans un article intitulé « Pourquoi le capital n’afflue-t-il pas des pays ri...

Jeudi 10 avril, à la veille du sommet du G7, Le Directeur du Fonds Monétaire International (FMI), Dominique Strauss-Kahn, a appelé les sept pays les plus industrialisés à la plus grande vigilance devant les signes inflationnistes de plus en plus nombreux dans un contexte de ralentissement de la croissance mondiale. Pris « entre feu et glace », les marges de manœuvre des gouvernements deviennent en effet très étroites. La hausse des prix de l’alimentaire frappe de plein fouet les pays pauvres DSK a également souligné que la hausse des produits alimentaires allait rendre plus difficile les efforts de réduction de la pauvreté dans le monde et pouvait être source de tensions en particulier en Afrique et en Asie. Sur le court terme il sera probablement nécessaire d’aider les nations les plus pauvres à financer les achats de nourriture ; sur le plus long terme il faudra lever les obstacles limitant l’offre alimentaire mondiale. Croissance économique et poids politique Selon le FMI, la crois...

Total a annoncé, jeudi 3 avril, qu'un fonds public chinois était entré "graduellement" dans son capital. Selon le Financial Times, c’est le fonds souverain gestionnaire de la majeure partie des réserves de changes de la Chine (1 650 milliards de dollars), le State Administration of Foreign Exchange (SAFE) placé sous l'autorité de la banque centrale chinoise, qui a acheté 1,6 % de Total pour 2,8 milliards de dollars (1,8 milliard d'euros). Dans son édition du vendredi 4 avril 2008, le Financial Times indique que des dirigeants de Total auraient rencontré des représentants du fonds souverain et que l’annonce était coordonnée avec les autorités chinoises. Certains y voient une posture conquérante de l’investisseur chinois. La société pétrolire française assure qu’il s’agit pour elle d’un moyen de "diversifier" son capital avec un type de structure "qui investit à long terme dans des actifs rentables". Une prise de participation de cette ampleur ...

Relativistic Memory in Finance By Maurice Allais, American Economic Review , Vol. LVI, N°5, December 1966, pp. 1123-1156 In relation to physicial time, it is assumed that an instantaneous coefficient of forgetfulness Xsi(t), can be defined such that the effect of attrition of the memory of past events between T1 and T2 can be represented by the coefficient Exp - ∫ T1 T2 Xsi(u) du which has an exponential form. A psychological time scale t' can then be defined such that Xsi(t) dt = Xsi' dt', where Xsi' is a constant; i.e., when measured in relation to psychological time, forgetfulness per unit of time is constant . In other words, by reference to this psychological time scale, memory is invariant.

Les maux actuels de l’économie américaine prennent leur source dans la chute des prix de l’immobilier et la crise du crédit. La chute des prix de l’immobilier Contrairement aux deux dernières récessions économiques de 1991 et 2001, le ralentissement actuel n’a pas été provoqué par une volonté de la Réserve fédérale de freiner l’économie et l’inflation, c’est une cause exogène subie et non contrôlée par la Fed qui en est le point de départ : l’éclatement de la bulle immobilière. Les prix de l’immobilier aux Etats-Unis ont en effet chuté de 10% depuis leur sommet de 2006 et selon Martin Feldstein, Président du National Bureau of Economic Research, ils pourraient chuter encore de 10%. Chaque baisse de 10% entraine une réduction de la consommation des ménages de 100 milliards de dollars par un double effet d’appauvrissement réel et d’une chute de confiance en l’avenir. A son tour cette baisse de la consommation provoque la destruction de centaines de milliers d’emplois. La montée du chôma...

Entre les banques centrales européennes et la réserve fédérale américaine une ligne de communication d’urgence est maintenant établie afin d’intensifier la collaboration transatlantique et éviter la faillite du système financier occidental. Selon le Financial Times du 21 mars 2008, une action coordonnée des banques centrales pour un rachat massif des produits financiers adossés aux subprimes serait à l’étude. Il s’agit d’enrayer un cercle vicieux : les ventes forcées d’actifs par les banques et les fonds d’investissement provoquent la chute des prix de ces actifs et par conséquent des dépréciations fortes au bilan de ces institutions qui se retrouvent dans des conditions encore plus difficiles pour accéder à une liquidité devenue rare. Le crédit devient alors de plus en plus cher et de plus en plus restreint ; d’où la contagion à l’économie réelle : l’emprunt pour les entreprises et les particuliers devient de plus en plus difficile, la croissance et la consommation s’enrayent à leur t...

Fluctuations économiques conjoncturelles Maurice Allais – CNRS – 1984 A ce jour, et au moins pour une très large part, les fluctuations conjoncturelles de l’économie doivent être considérées comme inexpliquées . Aucune théorie endogène n’est parvenue en effet à présenter un ensemble de relations causales dont le jeu simultané puisse susciter l’apparition de périodicités de l’ordre de 6, 9 ou 18 ans dont l’existence paraît aujourd’hui incontestable, ou de régularités locales dont la morphologie rappelle d’une manière si frappante celle des fonctions presque périodiques.

Une mécanique implacable est en marche depuis le mois d’août 2007 : une grande glissade des marchés financiers et une « consolidation » d’un système bancaire largement fragilisé. Comme dans la tragédie grecque, nous nous rapprochons d’une issue connue, nous assistons aux efforts héroïques des protagonistes pour en retarder l’échéance et en accepter ses conséquences. Les marchés ont tout d’abord considéré comme une intervention divine en début de semaine dernière l’action de la Réserve fédérale injectant des milliards de liquidité dans les rouages de la finance américaine et en acceptant de prendre comme garantie des prêts accordés des actifs plus que douteux. Ce nouveau seuil dans l’intensité de l’action gouvernementale devait permettre aux acteurs principaux de la tragédie de gagner du temps mais c’était sans compter sur une mise en relation par le marché de cette intervention et des dangers qu’elle venait confirmer ! Au lieu de détendre le rythme, l’action de la Réserve fédérale a co...

Le département d’état américain à l’économie a révélé vendredi que l’économie américaine avait détruit en février 63 000 emplois, la plus forte réduction en 5 ans. Ce signal inquiétant confirme que les Etats-Unis entrent ou sont déjà en récession. Cette réduction de l’offre d’emplois ne touche pas uniquement les secteurs directement liés à l’immobilier mais également le secteur de la grande distribution. Cette forte baisse de l’emploi alimente du coup les spéculations d’une baisse des taux qui pourrait aller jusqu’à 1% de réduction par la Fed lors de sa prochaine réunion du 18 mars. Entre cette espérance et la déception quant à l’état réel de l’économie, les marchés financiers devraient connaître une période de forte nervosité, d’oscillations violentes, une certaine périodicité locale que certains fonds spéculatifs ne manqueront pas d’exploiter. De tels chiffres n’avaient pas été vus depuis la dernière récession qui a eu lieu, selon l’organisme d’analyse économique indépendant, le Nati...

L’Europe est une mine d’or et pour en prendre conscience, les Européens doivent réaliser que l’or de demain n’est ni jaune comme le métal précieux ni noir comme le pétrole mais que la première ressource pour créer la richesse de demain est la matière grise, l’intelligence humaine dans ses composantes culturelles, créatives et interactives. Maurice Levy, PDG de Publicis, et Jean-Pierre Jouyet, ancien directeur de cabinet de Jacques Delors, aujourd’hui secrétaire d’Etat auprès du ministre des Affaires étrangères et européennes, déclaraient en décembre 2006, dans un rapport sur l’économie de l’immatériel remis au ministre de l’économie de l’époque, Thierry Breton : « il est une richesse inépuisable, source de croissance et de prospérité : le talent et l’ardeur des femmes et des hommes !» Un moteur de création d’emplois est en marche depuis les années 1970 et ce moteur gagne en puissance pour devenir aujourd’hui un facteur déterminant de la croissance des économies mondiales : le moteur de...

Vision Capital (*) - New-York, Jeudi 21 février, 18h15 Depuis les attentats du 11 septembre 2001, le quartier de Wall-Street est sous haute-surveillance. Aux abords du New York Stock Exchange (NYSE), de puissantes structures métalliques sur vérins hydraulique bloquent la circulation. Des policiers du New York Police Department (NYPD) équipés de gilets pare-balles, casques de combats et fusils d’assauts stationnent près de leurs blindés et laissent passer aux comptes goutte quelques véhicules autorisés. Yuri(*), responsable des risques de Vision Capital (*), un Fond Alternatif (Hedge Fund) très discret qui depuis 1998 assure à ses actionnaires près de 25% de rendement par an nous attend pour 18h30. Nous laissons le NYSE sur notre droite et nous engouffrons dans Broad Street. Arrivés à l’angle de Pearl Street nous pénétrons dans l’immeuble du 80. Nos papiers d’identité nous sont demandés par un premier vigile qui vérifie que nous sommes bien attendus par Yuri. Après nous avoir photograph...

Encore 280 millliards de dollars de pertes à découvrir La question principale qui hante les ministres des finances du G7 depuis le dernier sommet de Tokyo en début de mois est la suivante : quelle est la prochaine banque qui sera frappée par les subprimes ? Depuis près d’un an, l’addition s’alourdit. La Réserve Fédérale américaine parlait initialement au printemps 2007 de 50 milliards de dollars ; les experts ont ensuite évoqué 150 milliards de pertes pour les banques après le premier séisme du mois d’août ; il y a 10 jours, lors du G7 de Tokyo, le ministre allemand des finances, Peer Steinbrück, a révélé que les pertes liées aux subprimes pourraient en réalité approcher les 400 milliards ! Or les banques occidentales n’ont à ce jour rendu publique « que » 120 milliards de pertes … Une question est alors sur toutes les lèvres : où se trouvent les 280 autres milliards ? De véritables équipes médico-légales se penchent actuellement sur le sujet mais leur tâche est complexe : ils doivent ...

Les warrants ça sert à quoi ? Les premiers échanges avec Elisabeth furent immédiatement acérés. J’avais posté une question sur un forum de bourse en ligne au début du mois : « mon PEA a perdu plus de 20% depuis l’été 2007, que dois-je faire ? » Les réponses avaient été nombreuses. Entre les invitations à ne pas céder à la panique ou au contraire les injonctions cataclysmiques - « vendez tout tant qu’il est encore temps ! » - il m’était difficile de me faire une conviction. Je commençais à perdre espoir lorsque qu’un des messages datant de quelques jours attira mon attention : « Qu’est-ce que t’attends pour te couvrir ! Les warrants ça sert à quoi ? Elisabeth - Villeurbanne». Après quelques recherches sur ces « warrants », je me retrouvais submergé par un flot de mots techniques (anglais qui plus est !) tels que « calls », « puts » et autres « pricers ». Faisant part de mon désarroi à Elisabeth et insistant sur notre proximité géographique, je postais un dernier message d’appel au sec...

La bourse de Tokyo a plongé avant que la Société Générale ne coupe ses positions Deux semaines après le mini-krach du 21 janvier, les opérateurs de marché reprennent tout juste leur respiration. Mikael (*), responsable à Londres de l’activité « arbitrage d’indices » dans l’une des dix premières banques d’investissement du monde, raconte : « en quinze ans de métier, je n’ai pas connu de conditions de marché aussi brutales. Dans la nuit du dimanche [20 janvier] au lundi, j’ai reçu un coup de fil à quatre heures d’un de mes collègues à Tokyo qui m’indiquait que nos systèmes de surveillances des marchés détectaient des mouvements anormaux sur les marchés asiatiques ». Au petit matin, le lundi 21 janvier les dépêches tombaient : « L'indice Nikkei 225, moyenne non pondérée des 225 valeurs vedettes, a cédé près de 4%, soit 535,35 points à 13 325,94 points, son plus bas niveau depuis le 25 octobre 2005 ». La direction de la Société Générale a le sang glacé car elle sait que cette réaction...

Le total des dépréciations annoncées par les banques sur les subprimes s'élèvent à plus de 100 milliards de dollars. Alors que les projecteurs sont tournés vers le trader de la Société Générale , Jérôme Kerviel , suspecté d'avoir fait perdre à sa banque près de 5 milliards d'euros, une enquête sur la genèse du marché des subprimes , publiée par Bloomberg peu avant Noël est singulièrement restée inaperçue ... L’histoire commence comme dans un film hollywoodien : par une soirée glaciale de février 2005, une rencontre secrète de cinq traders de Wall Street dans l’arrière salle d’un restaurant chinois à New York . Ils se rencontrent pour déterminer dans quelle mesure l’énorme marché de l’emprunt immobilier aux Etats-Unis pourrait être transformé en une manne financière substantielle. Moins de trois ans après, les marchés financiers tremblent, paniquent et constatent, avec l’éclatement de la bulle du subprime , que l’économie mondiale entre en récession. L’histoire au...

De Jakarta à Rome, en passant par Dakar ou Nouakchott, les prix record atteints par les céréales et les oléagineux déclenchent des émeutes. Au Pakistan, l’armée garde les stocks de blés. La Chine et la Russie ont imposé un contrôle des prix très strict. Lors de sa dernière conférence de presse à Rome le 17 décembre 2007, Jacques Diouf, le Directeur général de la FAO (Organisation des Nations Unies pour l'alimentation et l'agriculture), s’est une nouvelle fois alarmé de la flambée des prix et de la baisse des stocks alimentaires. Au-delà des intempéries connus par certains grands producteurs comme l’Australie et le Canada, deux phénomènes nouveaux exercent une forte pression sur les prix. L’alimentaire et l’automobile en concurrence Les agro-carburants connaissent une très forte progression ; aux Etats-Unis par exemple l’utilisation du maïs pour la production de combustible a doublé depuis 2003 et devrait encore doubler pour passer à 110 millions de tonnes en 2016. Dans l’Union ...

Etats-Unis Les inquiétudes des analystes du secteur de la grande distribution exprimées dès le début de la semaine de Thanksgiving à la mi-novembre se trouvent confirmées : les ventes de fin d’année sont bien en dessous des prévisions les plus pessimistes. Un tel ralentissement n’avait plus été observé depuis 2002. « Les chiffres sont mauvais car les consommateurs s’attendent à vivre des moments douloureux », déclarait Ken Perkins jeudi 10 janvier sur CNN Money. Europe La montée du prix du pétrole a des répercussions sur le coût de l’essence et le fuel de chauffage. La hausse des produits agricoles se répercutent à son tour sur les prix des produits de consommation courante (pain, légumes ou fruits) . Selon Eurostat, l’organisme statistique de l’UE, sur 12 mois, l’inflation dans la zone euro est en moyenne de 3,1% par rapport à novembre 2006. La France se situe à 2,6% mais l’Allemagne avec 3,3%, le Luxembourg (4%) et l’Espagne (4,1%) sont au-dessus de cette moyenne. Cette inflation éro...

Le prix du baril de pétrole sur le New York Mercantile Exchange ( NYMEX ) a atteint pour la première fois le prix record de 100$ mercredi dernier. Parmi les causes invoquées un regain de violence au Nigéria : au moins 12 personnes ont été tuées pendant les festivités du Nouvel An lors de l'attaque de deux commissariats et d'un hôtel par des hommes armés à Port Harcourt, la "capitale" pétrolière du Nigéria, dans le sud du pays. Des frustrations et des morts bien réelles L'industrie pétrolière requiert énormément de capitaux mais suscite peu d'embauche. Shell, par exemple, emploie 3 700 permanents et, indirectement, 6 000 sous-traitants. Pour une entreprise à l'origine de 97% des rentrées en devises dans le pays, c'est très peu. Les frustrations s'avèrent d'autant plus grandes que, sur le plan foncier, le Land Use Act de 1978 a dépossédé les communautés locales de leurs prérogatives, réduites à un droit d'usage. Enfin l’état ne tient pas ses...