AI and Geoeconomics

A partir de l'article de Karim Abdel-Motaal (portfolio manager chez GLG Partners) dans le Financial Times du Mardi 16 Novembre 2010. Un observateur non averti peut être tenté de penser que la question des déséquilibres entre monnaies constitue aujourd'hui l'enjeu premier de la crise financière internationale et que la correction de ces déséquilibres est l'étape première pour sauver l'économie mondiale. Cela serait une erreur. Les défis verbaux entre chinois et américains sur la réévaluation de la monnaie chinoise (Yuan ou Renminbi) sont de bon ton par les temps qui courent mais n'assistons nous pas en réalité à une agitation politique visant pour chaque dirigeant à faire bonne figure devant son peuple? Les excédents des balances commerciale et courante chinoises ne sont que le reflet du déséquilibre entre l'épargne et l'investissement en Chine.  Le taux d'épargne en Chine atteint en effet le niveau record de 50% du PIB. Tout tentative de résol...

Les marchés financiers hésitent : les mesures de Quantitative Easing (assouplissement quantitatif) seront-elles efficaces pour stimuler une inflation qui stagne bien en dessous du niveau cible de la Fed à 2%. Les anticipations d’inflation, mesurée par exemple à travers le différentiel de rendement entre les obligations gouvernementales 5 ans et les papiers de même maturité protégés de l’inflation, sont incertaines depuis quelques jours.  Une reprise de l’inflation constituerait une bonne nouvelle pour l’économie si cet effet miroir correspondait à une réalité durable puisqu’il existe une relation de corrélation positive entre l’inflation et l’évolution de l’emploi mais cette évolution si rapide est-elle réaliste ?  L’ écart de production  (output gap) reste fortement négatif  ou « marqué » comme le déclarait pudiquement Mark Carney gouverneur de la banque du Canada devant le Comité permanent des finances de la Chambre des communes le 26 octobre ...

L'anticipation de reprise économique vue dans le miroir des marchés financiers est actuellement positivement corrélée aux anticipations d'inflation. Ces anticipations peuvent elles-mêmes se mesurer dans l'écart de rendement entre les obligations 5 ans et les obligations de même maturité protégée de l'inflation. Ainsi, l' inflation implicite 5 ans  (break-even inflation) était cotée vendredi sur les marchés  américains à 1,78%, soit une croissance de près de 28% depuis son plus bas du second semestre 2010 (atteint le1er septembre 2010). Notre indicateur implicite accorde actuellement la note de 12/20 à la reprise économique américaine.

D'après Robert J. Gordon, The Time-Varying NAIRU and its Implications for Economic Policy,  The Journal of Economic Perspectives , Vol. 11, No. 1. (Winter, 1997), pp. 11-32. La relation entre l'inflation et le taux de chômage est au coeur de toute politique économique. Un demi-siècle dernier nous, Paul Samuelson et Robert Solow (1960), en écho à une publication de Phillips (1958), ont désigné par "Courbe de Phillips" cette relation. Quelques années plus tard, Milton Friedman (1968) introduit de son côté le terme de "taux de chômage naturel" qui par la suite cédera sa place au NAIRU (Non Accelerating Inflation Rate of Unemployement/Taux de chômage n'accélérant pas l’inflation). Si un unique taux de chômage d'équilibre NAIRU existe, alors en ce point, la courbe de Phillips est verticale (il s'agit du seuil minimal en dessous duquel l'inflation grimpe en flèche). Ainsi pour conduire l'inflation à des valeurs proches de zéro, la FED doit ac...

Le Japon est intervenu à hauteur de 2.125 milliards de yens (19 milliards d'euros) sur le marché des changes entre le 30 août et le 28 septembre pour faire baisser sa devise face au dollar et à l'euro. La mesure semble avoir un effet durable sur le rapport EUR/JPY. En revanche les autorités américaines (la FED est-elle intervenue?) semblent avoir réussi à inverser à nouveau la tendance (voir USD/JPY ci-dessus).  La BCE envisage t-elle des mesures non-conventionnelles pour contrer le renchérissement de l'euro?

Une relation fondamentale de l'économie internationale est donnée par: S - I = NX, où S est la quantité d'épargne du pays considéré, I représente l'investissement et NX les exportations nettes du pays. Ainsi selon cette relation classique, l'excès d'épargne se traduit par un excédent commercial. En réalité cet excédent de la balance commerciale ne peut pas durer indéfiniment : il est rapidement compensé par un ajustement des prix relatifs entre les biens et services produits dans le pays et ceux de nos partenaires commerciaux. Cet ajustement des prix relatifs peut être traduit par un ajustement du taux de change réel. Aussi, en première approximation, l'excédent commercial peut s'écrire comme une fonction du taux de change réel dont il devient alors essentiel de saisir la dynamique. Pour faire simple, les investisseurs étrangers vont rapidement comprendre que le pays ne peut pas indéfiniment  conserver un excédent commercial et qu'il existe un t...

D'après Paul Krugman, Mysteries of Deflation , New York Times Blog, 26 juillet 2010. Voici l'énigme: depuis que Friedman et Phelps ont posé l'hypothèse de l'existence d'un taux de chômage naturel dans les années 60, la macroéconomie appliquée s'est appuyée sur une forme de Courbe de Phillips augmentée des anticipations d'inflation du type: Inflation réelle = A + B * (Ecart de Production) + Inflation attendue, où l'écart de production est la différence entre la production réelle [mesurée par le PIB] et la production potentielle [correspondant au PIB pouvant être soutenu durablement], et A et B sont des paramètres estimés. Il est à noter que l'écart de production est lui-même fortement corrélé [négativement] au taux de chômage. Les anticipations d'inflation sont quant à elles supposées déterminées par les niveaux d'inflation vécus récemment. Le modèle prédit ainsi une inflation réelle décroissante lorsque l'économie est déprimé...

Les prix des obligations d'Etat américaine à 10 ans ont enregistré la semaine dernière leur quatrième semaine de hausse consécutive. En Europe les taux longs ont également continué leur baisse et conduit les prix des obligations10 ans à fortement s'apprécier. Les politiques de rigueur budgétaire font apparaitre des craintes sur la demande, écartent les perspectives inflationnistes et repoussent ainsi les risques de hausse des taux d'intérêts. Cette anticipation négative sur les taux longs se répercute alors positivement sur les prix des obligations long terme. Le tracker LYXOR ETF EUROMTS 15+Y (ISIN FR0010481093) a progressé de 2,89% sur les 20 derniers jours avec une régularité surprenante. Son ratio de Sharpe sur la période a dépassé 10! Cet engouement obligataire en réponse aux inquiétudes sur la reprise est instantané et mondial: "les maturités longues sont actuellement attractives" a déclaré vendredi au journal Bloomberg Masataka Horii, l'un des gér...

Mathématiques de la Décision - Certificat de convergence numérique Extrait d'une note rédigée le 5 Mai 1998 au Courant Institute of Mathematical Sciences - New York University.  T héorème de séparation et principe minimax de Von Neumann L'un des personnages clé de l'évolution que nous souhaitons décrire est John Von Neumann. Dans un article publié en 1937 [VN 1961], il sait voir dans les travaux de T. Bonnesen et W. Fenchel [BF 1934] de premiers résultats généraux de dualité convexe qu'il met en oeuvre pour une fonction jauge (dite de Minkowski): il introduit la fonction jauge "conjuguée" et obtient de manière très élégante une série d'inégalités sur l'espace des matrices hermitiennes. Parallèlement Von Neumann s'intéresse à la théorie des jeux et propose avec O. Morgenstern en 1944 [VNM 1944] une approche "physico-géométrique" de la convexité: comme en physique où l'on étudie la dynamique du barycentre d'un solide (ou ...

Alors que les vertus de la diversification annoncées par la théorie moyenne-variance (Markowitz) continuent d'orienter l'industrie de la gestion d'actifs vers la production de portefeuilles fortement diversifiés, alors même que la crise financière actuelle et la forte visibilité de phénomènes non-gaussiens conduisent les investisseurs à s'interroger sur la validité permanente du paradigme Moyenne-Variance, il nous a semblé intéressant de nous arrêter sur de nouvelles tendances, un retour à des investissements de conviction sur des portefeuilles plus concentrés et de s'interroger sur le cadre théorique pouvant rendre à ces portefeuilles non-diversifiés, le statut de portefeuilles d'équilibre. Dès la fin des années 70, Simkowitz et Beedles dans [1] développaient l'idée qu'un investisseur prenant en compte le troisième moment de la distribution des rendements de ses supports d'investissements (actions, obligations, matières premières, devises ...) pou...

Coefficient d'asymétrie Voir Coefficient de dissymétrie Coefficient de dissymétrie Moment centré d’ordre 3, normalisé par le cube de l’écart-type Ratio de Sharpe Rendement moyenne excédentaire au taux cours divisé par la volatilité d'un support d'investissement (titre vif, fonds) donné. Il mesure la capacité du support en question de convertir de la volatilité en performance (un ratio de Sharpe de 1 veut dire que pour 1% de volatilité en plus, l'investissement produira 1% de rendement en plus). Notons que le ratio de Sharpe calculé sur une période donné ne prend pas en compte les évènements rares non Gaussien – il reste toutefois pertinent intra-cycle spéculatif (haussier ou baissier). Skewness Voir Coefficient de dissymétrie Taux de change nominal Le taux de change nominal est le taux auquel un individu peut échanger une devise contre une autre. Taux de change réel Alors que le taux de change nominal mesure le prix relatif de deux monnaies, le taux ...

Les fortes secousses sur les marchés financiers la semaine dernière ont conduit ce week-end les 16 pays de la zone euro à agir de concert en prenant des mesures fortes. En effet dans le cadre d'une réunion de l'Eurogroupe convoquée par son président Jean-Claude Junker, appuyé par plusieurs chefs d'États Européens dont Nicolas Sarkozy et Angela Merkel, par le président de la Commission européenne José Manuel Barroso et le président de la banque centrale européenne, Jean-Claude Trichet, les pays européens ont pris des mesures politiques historiques: - création d'un fonds d'urgence européen doté de 750 milliards d'euros, - autorisation de la Banque Centrale Européenne à acheter de la dette souveraine européenne. Cette réponse forte et coordonnée des Européens est la preuve que les fragilités financières et économiques actuelles de l'Europe ne sonnent pas nécessairement le glas de l'Union. L'effet a même été inverse: celui de resserrer les rangs de l...

Translated from Jean-Paul Betbèze, "Les leçons de la crise financière", Revue Etudes , Mars 2010. One can always think that lessons are going to be drawn from this crisis enlightning problems to be faced and new challenges to be considered. Indeed, nothing new will be possible without more saving in the United States, whithout more consuming in China; in other words United-States will have to accept a lower growth and China will have to think an economic growth outside of pure mercantilism. Nothing will ever be possible without a finer and faster control of the trade conditions of all goods and services; and at the first place, without the end of China's fixed rate with the US dollar. A tripolar world has been emerging, Asia, United-States, Europe: three currencies are needed. This world must be more and better monitored, with the commitment that: a) the rules will be stabilizing for everybody, and b) financial actors will be closely controlled by relevant and cooperat...

LONDON (Reuters) - A key manufacturing survey rose to its highest level in over 15 years last month, and banks said they planned to step up corporate lending, in signs on Thursday that the recovery is gaining strength. However, the improvement is likely to take longer to filter through to households. The CIPS/Markit PMI purchasing managers' survey reported a small fall in factory employment, and a separate study showing less generous collective pay deals. The main news in support of recovery on Thursday was a rise in the headline manufacturing PMI index to 57.2 from 56.5, a bigger jump than economists had forecast and the index's highest level since October 1994, when the economy was also emerging from recession. With some caveats, economists treat the PMI and its output component as a proxy for growth in factory production, and Capital Economics estimated that it pointed to a quarterly rise in manufacturing output of just under 2 percent, almost...

By Martha Minow (*) Although historians will surely devote much ink—or bytes—to the financial crisis, I believe that this time will be known as an inflection point in world history because of huge revolutions under way in the world—changes that make this an electrifying time to be in the legal profession. Consider the information technology revolution; the biomedical revolution, including genetic breakthroughs, biotechnology and nanotechnology; globalization affecting economic exchanges of legal and professional services; and the worldwide spread of biological and computer viruses, cultural trends and more. It’s also a time of great resource scarcity, global climate change, mass population growth and migrations of people. These shifts each day generate fundamental questions whose answers will alter the shape of the human experience. And I am certain that lawyers will play indispensable roles in tackling the issues raised by these developments and harnessing opportunities to secure orde...